事件描述

 

8月28日，公司發(fā)布2020半年報：2020年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約660.8億元，同比下滑18.13%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤5.01億元，同比下滑66.8%；

 

點評如下

 

2020Q2收入同比下滑6.8%，各項業(yè)務(wù)呈現(xiàn)復(fù)蘇：2020Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入407.4億元，同比下滑6.8%。其中， 2020年上半年，新車銷售收入559.3億，同比下滑19.3%，Q2新車業(yè)務(wù)同比下滑8.4%。維修業(yè)務(wù)方面，上半年維修臺次為328.09 萬臺，同比下滑18.2%，維修收入為62.6億元，同比下滑16.6%，Q2維修收入38.3億元。傭金業(yè)務(wù)方面，上半年收入增長5.4%至27.5億，其中Q2該業(yè)務(wù)增長28.3%至16.8億，主要歸功于公司雙保無憂業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，滲透率提升導(dǎo)致。 

 

2020Q2毛利率穩(wěn)步提升，費用率穩(wěn)中有降：2020Q2公司毛利率為9.8%，好于2020Q1的9.1%和2019Q2的9.6%。得益于公司維修業(yè)務(wù)，傭金代理業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)步提升，其中，維修業(yè)務(wù)2020H1毛利率同比提升0.3個百分點至35.7%，其中2020Q2毛利率同比大幅提升3.5個百分點至41.0%。2020H1傭金毛利率增長3.7個百分點至81.3%，2020Q2同比提升6.6個百分點至84.4%。新車銷售業(yè)務(wù)毛利率上半年為2.15%，低于2019Q2的3.88%，汽車租賃業(yè)務(wù)毛利率為57.59%，低于2019Q2的66.84%。費用率方面，銷售費用率2020Q2為3.0%，低于2020Q1的3.9%和2019Q2的3.2%。管理費用率為1.4%，低于2020Q1的2.6%，略高于2019Q2的1.3%。綜上，2020Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.98億元，同比增長26.8%。

 

2020Q2經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)：2020Q2公司經(jīng)營現(xiàn)金流支出大幅減少，其中2020Q2公司購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較2019Q2減少約91.8億元，既與2020Q2銷量同比減少有關(guān)，同時也是公司致力于提升資金運轉(zhuǎn)效率的效果顯現(xiàn)。2020Q2公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為69.55億元，2019Q2為37.69億元，改善明顯。

 

后市場業(yè)務(wù)的穩(wěn)中有升和新車市場的復(fù)蘇：汽車后市場業(yè)務(wù)，包括維修保養(yǎng)，二手車，延保等，汽車后市場規(guī)模與汽車保有量及車齡結(jié)構(gòu)相關(guān)，周期性弱于新車市場。據(jù)公安部，我國汽車保有量2018-2019年分別增長10.5%，8.2%，增速明顯好于新車市場。我國汽車首次普及始于2009-2010年，6年以上車輛占比不斷提升，汽車?yán)淆g化也將帶來維修臺次和單次維修費用的提升。公司作為國內(nèi)最大的經(jīng)銷商集團(tuán)，在品牌和門店數(shù)量上位居前列，公司在汽車后市場業(yè)務(wù)上具備先發(fā)優(yōu)勢。公司積極推行“雙保無憂”等業(yè)務(wù)也有助于減少維?？蛻袅魇?。新車業(yè)務(wù)近年來受汽車行業(yè)需求低迷影響，業(yè)務(wù)規(guī)模增速放緩，盈利能力下行。我們判斷，經(jīng)歷2018-2020年經(jīng)濟(jì)及疫情調(diào)整，消費者購車需求只會延遲而不會消失，車市明后年或迎復(fù)蘇。

 

盈利預(yù)測與估值：隨著新車銷量的復(fù)蘇以及后市場業(yè)務(wù)的發(fā)力，公司業(yè)績將步入上行通道，我們預(yù)計2020-2022年EPS分別為0.29元、0.39元和0.50元，對應(yīng)PE分別為14X、10X和8X，維持“推薦”評級。 

 

風(fēng)險提示：汽車市場景氣度繼續(xù)下行，公司后市場業(yè)務(wù)等不及預(yù)期，疫情對汽車行業(yè)影響超預(yù)期。