事件

 

公司發(fā)布2020半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收661億元，同比下降18%；歸母凈利潤(rùn)5億元，同比下降67%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同比下降65%。20Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收405億元，同比下降7%，環(huán)比上升58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9億元，同比上升27%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.8億元，同比上升74%。

點(diǎn)評(píng)

 

行業(yè)景氣恢復(fù)，現(xiàn)金流強(qiáng)勢(shì)改善。今年二季度，公司后疫情復(fù)工進(jìn)展迅速，整車產(chǎn)銷及維修業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，創(chuàng)新非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增厚傭金，公司二季度營(yíng)收環(huán)比上升58%，凈利潤(rùn)突破18Q3以來(lái)新高，實(shí)現(xiàn)毛利率9.8%，同比上升0.24pct；凈利率2.6%，同比上升0.5pct。同時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，凈流入69.6億元，同比提升85%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從一季度65天下降至55天。

 

加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，費(fèi)用管控卓有成效。公司由于1）疫情期間員工出行受影響，勞務(wù)費(fèi)、市場(chǎng)推廣費(fèi)、差旅費(fèi)用下降；2）精簡(jiǎn)銷售人員，降低業(yè)務(wù)招待費(fèi)、車輛使用費(fèi)，控費(fèi)效果顯著；上半年期間費(fèi)用支出49.6億元，同比減少6%，Q2期間費(fèi)用25.3億元，同比減少5%。

 

經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，長(zhǎng)期拐點(diǎn)來(lái)臨。公司品牌結(jié)構(gòu)、營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。品牌結(jié)構(gòu)方面，上半年升級(jí)改造門店26家，獲得豪華車為主的新授權(quán)28個(gè)，豪華車銷量提高至 23.5%，帶動(dòng)新車銷售單價(jià)提升10%，下半年隨著門店升級(jí)落實(shí)，車型結(jié)構(gòu)和盈利能力將持續(xù)改善。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，通過(guò)二手車模式快速轉(zhuǎn)換，上半年交易二手車12.04萬(wàn)臺(tái)。公司在原有二手車布局上，在140個(gè)城市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)整合二手車團(tuán)隊(duì)，啟動(dòng)各地網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)銷資質(zhì)，構(gòu)建全國(guó)二手車服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有望在稅改后擴(kuò)展二手車金融、保險(xiǎn)、延保、裝飾等衍生業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮渠道優(yōu)勢(shì)。

 

投資建議

 

由于公司品牌結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變及二手車規(guī)劃提速，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)有望明顯改善，我們小幅上調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，將公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入從1532/1749/1839億元分別調(diào)升至1586/1814/1908億元，將歸母凈利潤(rùn)從20.5/31.2/37.9億元調(diào)升至21.4/31.8/37.9億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

汽車景氣度恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；二手車市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期。

 

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要