事件：公司發(fā)布2020 年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收660.77 億元，同比下降18.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01 億元，同比增長(zhǎng)66.92%。其中，Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收404.72 億元，同比下滑6.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.98 億元，同比增長(zhǎng)26.76%。

    營(yíng)收下滑幅度小于行業(yè)，Q2 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，受疫情沖擊，2020 年上半年國(guó)內(nèi)乘用車銷量同比下滑26.3%，公司作為國(guó)內(nèi)最大的經(jīng)銷商，營(yíng)收下滑幅度低于行業(yè)下滑幅度，主要系公司主要經(jīng)營(yíng)中高端和豪華汽車品牌，銷售表現(xiàn)好于行業(yè)整體。此外，公司大力發(fā)展非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，開發(fā)了“雙保無憂”和“無憂卡”兩大服務(wù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)傭金收入的逆勢(shì)增長(zhǎng)，成為公司業(yè)務(wù)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)車市需求持續(xù)復(fù)蘇，Q2 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上，公司下半年?duì)I收也將較快增長(zhǎng)。

    毛利率基本保持穩(wěn)定，費(fèi)用整體下降。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為9.55%，同比下滑0.59 個(gè)百分點(diǎn)，其中Q2 毛利率為9.80%，同比增長(zhǎng)0.24 個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)同比減少3.44 億元，主要系公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理水平，費(fèi)用率為7.5%，同比增長(zhǎng)0.93 個(gè)百分點(diǎn)，主要系Q1 收入下滑過快所致。

    公司發(fā)力二手車市場(chǎng)，打造營(yíng)收新增長(zhǎng)點(diǎn)。2020 年上半年，我國(guó)二手車交易量551.64 萬輛，同比下降19.61%，好于新車市場(chǎng)，而且自5 月1日起，我國(guó)二手車銷售增值稅從2%下調(diào)至0.5%，將明顯改善二手車經(jīng)銷商利潤(rùn)，根據(jù)公司此前公告的可轉(zhuǎn)債方案，公司擬投6.00 億元用于二手車網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，推動(dòng)二手車業(yè)務(wù)成為公司營(yíng)業(yè)收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為21.20 億、25.96 億、30.61 億，EPS 分別為0.26 元、0.32 元、0.38 元，市盈率分別為14.42 倍、11.78 倍、9.99 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。